来源：爱游戏app官方下载    发布时间：2024-08-11 05:07:51

  2020年以来，城镇居民人均消费性支出和人均可支配收入增速有所波动，2020年中国图书零售市场的销售码洋近20年来首次呈现负增长，新型冠状病毒肺炎疫情造成的影响依然存在。

  近年来，以教材教辅出版和发行为主营业务的企业中，大部分企业出于控制风险考虑，主动收缩贸易和房地产等风险较大的非核心业务，逐步聚焦主业。良好的现金流积累和适当的杠杆水平，保证了行业内企业的偿还债务的能力，整体行业处于良性发展阶段。

  教材教辅领域作为出版行业的重要部分，具备弱周期性和相对刚需的特征，在“双减”政策大力推行和“三胎”政策的落地的情况下，是否将对教材教辅的出版和发行产生较大影响，短期内尚未呈现清晰结果，但长期期或将积极影响教材教辅市场，出版行业的未来发展将处于长期稳定的状态。

  在新冠疫情蔓延的背景下，2020年中国图书零售市场的销售码洋近20年来首次呈现负增长，实体书店渠道的销售降幅逐步扩大，线上渠道销售增速显著收窄。教材教辅领域需求和价格相对稳定。

  新闻出版业的发展和大众文化消费需求息息相关，2020年一季度，受到新型冠状病毒肺炎疫情持续影响，城镇居民人均消费性支出和人均可支配收入增速均同比下降，2020年二季度起，增速均有所回升；2021年以来，随疫情反复，城镇居民可支配收入和消费性支出增速有所波动，可支配收入同比增速略缓于消费性支出的增速，新型冠状病毒肺炎疫情影响持续存在。

  根据北京开卷信息技术有限公司发布的《2020年中国图书零售市场报告》，2020年，受到疫情影响中国图书零售市场码洋规模自2001年首次出现负增长，同比下降5.07%至970.8亿元。从销售渠道来看，传统实体店销售领域因疫情持续影响，销售码洋的降幅较前几年逐步扩大，同比下降33.8%（2019年同比下降4.24%）至203.6亿元，但实体店销售的大幅度地下跌并未导致网店销售的同规模增长，2020年，在网店全年打折促销的前提下，网店渠道销售码洋同比增长7.27%，增幅不及2019年的24.9%。分图书类别来看，除主题出版门类（如传记）、学习类（如法律用书、中小学幼儿园教材）和少儿类图书外，其余类别图书均出现同比下降，降幅最大的为心理自助类图书，同比下降33.2%，此外，在2019年呈增长趋势的工程技术、计算机、医学、经管和教育等类别在2020年均转变为负增长。从头部图书来看，2020年销量在百万级以上的图书品种同比大幅度减少至24种（2019年为49种）。

  教材教辅的目标群体为中小学在校学生，相对一般图书市场，教材教辅更偏向刚需市场，在中国仍沿用高考制度的背景下，预计未来在校学生对教材教辅的需求将持续旺盛。不同于其他市场化产品，教材教辅的定价受到国家政策限制，需要维持定价的总体稳定，因此对于以教材教辅销售为主的企业，其收入规模的变动与在校中小学生数量变化存在必然的联系，同时，学生或家长对教育的支出意愿也将某些特定的程度影响相关企业的收入规模。教材教辅作为第三大类出版图书，一般来说包括课本、活动手册、练习册和各类试卷，教材存在政府定价变动小且价格较低的特点。目前，教材教辅行业遵循的是2015年出台的《关于下放教材及部分服务价格定价权限有关问题的通知》，规定由省级价格主管部门会同同级出版行政部门按照微利原则确定中小学教材教辅的基准价格和零售价格。

  从产业链来看，教材教辅的出版流程包括内容策划、印刷、发行和零售等环节。产业链上游为内容策划和印刷，现阶段中国中小学教材内容策划明确规定了编写人员的资格、编写单位资质等方面内容，国务院教育行政部门负责国家课程教材的编写，地方课程教材的编写实行核准立项方式由省级教育行政部门受理本区域的立项申请；印刷方面通过省级大型出版集团的全资子公司和独立的印刷公司负责。产业链中游为出版环节，现阶段对于一般图书的出版为国有出版企业，对于教材的出版，经过多年发展，人民教育出版社占据较大优势。产业链下游为发行环节，现阶段教材教辅发行一般由新华书店系统完成。

  从事中小学教材教辅出版发行业务的省级大型集团，具备较高的行业竞争实力。出版行业历来受到国家法律、法规和有关政策的严格监督，国家对出版行业实行严格的行业准入和许可管理制度。在义务教育阶段，对于中小学教材的编写和审定实行的是国务院教育行政部门和省级行政部门两级共同管理体制。在本版教材领域，出版商需要国家批准立项并且审定出版，出版商拥有知识产权，出版后可以在出版商省内发行或向外省以租型教材的形式跨省发行；在租型教材领域，各省出版企业要获得出版资质和与出版社签订的租型代理协议并每年支付租型费率即可发行，准入门槛较本版教材略低。由于行业进入门槛高，在教材教辅领域，现已基本形成以省（直辖市）为单位的大型出版集团分布，其实际控制人一般为国资委或省政府，各集团下辖以出版和发行业务为主的各子公司具体运营，相关业务主要覆盖企业所在的省（直辖市）。

  从出版行业主营业务来看，出版行业企业除经营出版、印刷与物资供应、发行相关业务外，还开展一定规模的物流、物资贸易、房地产等业务来扩充业务板块。正常的情况下，企业通过多元化的布局来分散风险，达到协同发展的目的，但就出版企业来说，若涉及的辅助业务过多且对自身贡献度较低，则将增加企业日常经营的管理难度，为公司能够带来不必要的风险。以贸易业务为例，从发债企业来看，企业组织贸易业务的初期，贸易规模推动企业收入迅速增加，同时出版、发行等主业收入占比迅速下降，且贸易业务自身存在易受宏观经济波动影响、风险较高、毛利率低、运用资金占用较大等特征，为出版企业相关业务运营带来挑战，近年来，随宏观经济下行，从事该类业务的出版企业为控制风险，逐步压缩贸易规模，聚焦主业。

  “双减政策”的出台，一方面减少了培训机构用书量，另一方面增加了学生自主学习和培养综合素质的时间；“三胎政策”的落地，或将增加少儿图书和早期教材教辅的需求；2020年以来的两项重要政策均对教材教辅行业形成持续性影响。

  2020年，中央和国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称“《意见》”或“双减政策”），旨在强化学校教育的重要性，对校外培训机构综合治理，构建良好的教育生态，同时，缓解家长的焦虑情绪，促进学生全面发展、健康成长。具体来看，《意见》首先明确全面压减学生的作业总量和时长，减轻学生过重的作业负担；其次，要求学校提升课后服务水平，满足学生多样化的需求；之后，全面规范校外培训的行为，提升教学质量以确保学生能在校内得到充分的学习。通过上述方面的约定，达到减轻学生在义务教育阶段的负担，减少校外培训机构数量的目的。在校外培训机构大幅度减少，学生作业量下降的背景下并不能直接得出未来教材教辅行业的需求量随之减少，由于“双减政策”的推行，学生自由学习的时间大幅度增长，校内义务综合素养类的教育时间也将大幅度的增加，对课后教育类和家庭教育类的教辅类书籍需求上升或将有一定支撑。未来，对于传统教材教辅的需求量或将有所收缩，但在“双减政策”的精神下，综合素养类教材教辅的需求或将有所增加。

  随着中国社会人口老龄化的逐步发展，2021年5月，会议通过了《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》，随着三胎政策的落地，家长对孩子的教育持续重视，少儿图书市场的需求有望保持某些特定的程度增长。同时，随着适龄儿童入学数量的增加，对教材教辅的需求也将随之释放。根据开卷数据统计，2021年一季度，教材教辅在出版图书中占比为24.17%，仅次于少儿图书占比。

  2020年，以教材教辅为主的出版行业企业整体经营稳定，受到疫情和主动收缩非核心业务规模的影响，部分企业收入下降。截至2020年底，出版行业存续债企业债务负担保持在适宜的范围内，债务结构以短期为主，得益于较为充裕的现金类资产，短期偿还债务的能力良好，长期偿还债务的能力尚可；作为轻资产行业，出版行业存续债企业现金流状况良好，对外融资需求一般。

  联合资信选取截至2021年10月底公开市场可查的出版行业企业，包含11家存续债企业和11家未发债的上市公司，以下分析以11家存续债企业为主。

  在2020年新冠肺炎疫情持续的背景下，出版行业营业收入均值同比小幅下降，但大部分企业利润规模略好于同期水平。对比2019年，上述22家样本中，11家样本的营业收入和16家样本的总利润在2020年均实现同比增长，2020年22家样本的营业收入和总利润平均值分别为101.96亿元和10.29亿元，同比分别下降1.36亿元和0.28亿元，利润下降较显著的主要包括江苏凤凰出版传媒集团有限公司发生大额坏账减值损失和上海新华发行集团有限公司因计提坏账导致的小幅亏损。

  在11家存续债企业中，包含4家AAA级别企业、6家AA+级别企业和1家AA级别企业，其中，营业收入下降的有6家，原因包括疫情影响核心业务收入和主动收缩核心业务以外的业务规模以控制经营风险所致；总利润下降的有5家，原因包括发生坏账减值损失和发生商誉减值等，核心业务毛利率保持相对来说比较稳定。2020年，AAA级别企业收入均维持在百亿以上，其中3家企业营业收入规模同比下降，2家企业总利润同比下降。2020年，AA+级别企业收入除上海新华发行有限公司收入未达百亿外，剩余5家同级别企业收入规模均维持在百亿以上，其中2家收入呈同比下降，从总利润来看，2家企业同比下降，剩余同级别企业总利润均实现同比增长。2020年，AA级别企业2020年营业收入和总利润同比小幅下降。从营业利润率来看，不同级别企业营业利润率均值均同比小幅提升，主要系大部分企业经营成本同比下降所致。

  2016年以来，出版行业存续债企业资产规模整体呈上涨的趋势，资产负债率存在一定波动，但始终处于较为适宜的水平内。分级别来看，2016年以来AAA级别企业资产总额从始至终保持在千亿以上，年均复合增长为18.47%；AA+级别企业资产总额波动增长，年均复合增长率为12.57%；AA级别企业资产总额变动不大。资产负债率方面，AAA级别企业资产负债率中位数呈波动下降趋势，截至2020年底为38.96%；AA+级别企业资产负债率中位数波动增长且持续处于三个信用等级中的顶配水平，截至2020年底为55.16%；AA级别企业资产负债率在2020年底达到峰值，为50.97%，主要系AA级别企业在2020年划转子公司股权导致所有者的权利利益规模下降所致。

  2016年以来，出版行业存续债企业全部债务规模呈整体增长趋势，全部债务负担可控，全部债务资本化比率中位数区分度与级别相符。分级别来看全部债务规模，AA+级别企业全部债务占比最高，截至2020年底，AA+级别企业全部债务约314亿元，较2019年底减少约9亿元，其中安徽出版集团有限责任公司债务规模相对其他同级别企业较高（截至2020年底约为92亿元），2020年该公司偿还到期债务使得其全部债务规模较上年底有所回落；AAA级别企业全部债务波动增长，截至2020年底约为243亿元，大多数来源于江苏凤凰出版传媒集团有限公司（截至2020年底约为128亿元）；AA级别企业全部债务保持较低水平。全部债务资本化比率方面，AAA级别企业全部债务资本化比率中位数保持低水平，始终保持在27%以下；AA+级别企业全部债务资本化比率中位数呈波动下降趋势，截至2020年底为30.43%；AA级别企业全部债务资本化比率中位数波动增长，截至2020年底为41.72%。

  2016年以来，出版行业存续债企业短期债务规模呈整体增长趋势，现金类资产对短期债务的保障倍数较高，短期偿还债务的能力良好。从短期债务规模来看，AA+级别企业短期债务规模始终最大，系该级别公司数多且各家发债规模均保持一定规模所致，AAA级别企业短期债务规模年均复合增长最快，截至2020年底达到137.10亿元，为近年来峰值，主要系江苏凤凰出版传媒集团有限公司一年内到期的应付债券规模大幅度增长所致。从短期债务占比来看，三类级别短期债务占比均呈波动增长趋势，其中，AA+企业的短期债务比重高于同期其他级别企业，相对短期偿债压力略高于其他级别企业。从现金短期债务比中位数来看，AAA级别企业现金类资产对短期债务的覆盖程度最高，AA+和AA级别企业的现金类资产对短期债务具备良好保障倍数。

  2016年以来，出版行业存续债企业长期偿还债务的能力尚可。分级别来看，AA+和AA级别企业EBITDA对全部债务的保障倍数中位数区别不大，截至2020年底，上述两个级别企业的中位数较2019年底变动不大；AAA级别EBITDA对全部债务保障的中位数略好于其他级别企业，截至2020年底，AAA级别企业的中位数较2019年底下降至0.55倍。

  出版企业作为轻资产企业，在建项目等资本化支出规模一般不大，投资活动主要由购买和赎回打理财产的产品构成。出版和发行业务终端部分直接面对消费者，部分为应收各类学校款项，虽然存在应收款项但安全度高；因此，出版企业在投资和经营活动现金流方面具备一定优势。从经营活动净现金流均值来看，不同级别企业均值基本呈现净流入状态，且2020年净流入均值规模为近年峰值。从筹资活动前现金流均值来看，不同级别企业对外筹资需求一般，2020年，AAA级别企业的筹资活动前现金流均值呈净流出，其他级别企业均值均呈净流入状态。

  截至2021年11月20日，以11家出版发债企业为样本，出版行业发债存续企业年内共计发行债券17支（含短期债券），发行规模合计123.50亿元。

  从发债主体级别来看，2021年以来，出版行业发债主体集中于AAA和AA+级别企业，发行债券金额分别为69.50亿元和54.00亿元，大多分布在在安徽出版集团有限责任公司、中文天地出版传媒集团股份有限公司、江苏凤凰出版传媒集团有限公司和安徽新华发行(集团)控股有限公司；从债券期限来看，出版行业企业中长期债券发行规模为65.00亿元（共6支），集中在上海新华发行集团有限公司、安徽出版集团有限责任公司、江苏凤凰出版传媒集团有限公司和安徽新华发行(集团)控股有限公司，发行用途基本为偿还有息债务，新发债券规模对企业既有偿债压力影响不大。

  出版行业作为文化消费领域的一部分与居民生活联系紧密，中国图书零售市场的销售码洋近20年来首次呈现负增长，实体书店渠道的降幅逐步扩大，新型冠状病毒肺炎疫情造成的影响依然存在。教材教辅领域存在弱周期和相对刚需的特征，在“双减”政策大力推行和“三胎”政策的落地的情况下，有关政策是否将显著影响教材教辅的出版和发行业务，短期内尚未呈现清晰结果，但远期或将教材教辅市场起到积极影响，出版行业的未来发展将处于长期稳定的状态。以教材教辅为主营业务的出版企业中，近年来，大部分出版行业企业出于控制风险考虑，主动收缩贸易和房地产等风险较大的非核心业务，逐步聚焦主业，良好的现金流积累和适当的杠杆水平，保证了行业内企业的偿还债务的能力，整体行业处于良性发展阶段。

  联合资信评估股份有限公司（简称“联合资信”）前身为成立于2000年7月的联合资信评估有限公司，2020年9月17日更为现名（英文名称China Lianhe Credit Rating Co. Ltd.）。

  联合资信是目前中国最专业、最具规模的信用评级机构之一，总部设在北京，公司营业范围包括：信用评级和评估、信用数据征集、信用评估咨询、信息咨询；提供上述方面的人员培训。目前开展的主体业务包括对多边机构、国家主权、地方政府、金融企业、非金融企业等各类经济主体的评级，对上述各类经济主体发行的固定收益类证券以及资产支持证券等结构化融资工具的评级。

  公司业务资质齐全，已完成向中国人民银行和中国证券监督管理委员会备案，取得国家发展和改革委员会和中国银行保险监督管理委员会认可，是中国银行间市场交易商协会理事单位，具有从事银行间市场、交易所市场的资信评级业务资格。