来源：爱游戏app官方下载    发布时间：2024-06-30 23:32:04

　　造纸行业属于中游制造业，从产业链来看，其上游是纸浆、废纸等原料，下游是包装行业。根据原料来源的不同，可大致分为废纸系和纸浆系两个大类：

　　废纸系，顾名思义以废纸为原料，其中约2/3为国产，另外1/3依靠进口。主要品类分别有：箱板纸（又称牛皮纸，是纸箱用纸的主要纸种之一）、瓦楞纸（波纹纸箱是目前使用最广泛的纸容器包装）、白板纸（印刷专用纸）、新闻纸（报刊及书籍的主要用纸）等，主要供给下游包装、印刷行业。

　　纸浆系，以木浆为原料，与废纸系相反，原料1/3为自给， 2/3依靠进口，生产以铜版纸（又称印刷涂布纸，在原纸表面涂一层白色涂料，经超级压光加工而成，纸表面十分光滑、洁白度高、吸墨着墨性能很好）、双胶纸（印刷专用纸，也叫胶版纸）为主的文化纸原纸，用于书刊、杂志的印刷需求。

　　目前国内废纸系有突出贡献的公司主要有玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业、华泰纸业等，纸浆系有突出贡献的公司主要有太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业等。

　　造纸行业受到宏观经济的影响，具备长期的波动性。产能建设具有2年左右的周期；同时，需求也受到节日、季节、学汛的影响，在一年内形成常规性的波动。从大周期来看，07年至今行业经历了完整的波动：

　　（1）2007-2008年，经济发展繁荣，受下游需求旺盛推动，价格持续上涨，供给稳步增长，行业主动补库存。

　　（2）2008-2009年，受金融危机影响，下游需求迅速回落，供给端调整滞后，产能过剩，行业处于被动补库存阶段。

　　（3）2009-2010年，国家出台多项经济刺激政策，提振下游需求，价格回升显著，行业产能建设进入高峰。

　　（4）2010-2012年，随着刺激政策逐步消化，需求回归常态，而产能正处建设中，对未来产能大规模投放的预期致使企业降价出售，主动去库存，行业库存波动下降。

　　（5）2012-2016年，产能进入释放阶段，行业供给过剩导致纸价低迷，小企业出清，行业处于被动去库存阶段。

　　（6）2016-2017年，随国家供给侧改革以及环保压力的提升，部分产能关停，行业供给下滑，而库存处于长期低位状态，导致纸价大面积上涨，企业纯收入状况显著改善，进入主动补库存阶段。

　　（7）2018年以来，受到贸易战影响以及环保持续趋严，原料供给受限，公司制作成本增长，同时下游需求不振，盈利状况有所下滑。

　　造纸行业也是高污染与高能耗的资源密集型产业。从造纸生产流程上来看，工艺上大致上可以分为制浆和造纸，其中制浆部分污染排放严重，占比达整体制浆造纸行业的80%以上。由于其各阶段生产的基本工艺流程均会产生各种污染物，包括废水、废气、固态废料和噪声污染，污染严重，加上近年产能过剩问题突出，造纸行业成为供给侧改革和环境保护的重点关注产业。

　　造纸程序繁多及工艺复杂。另外对纸张具有定量，厚度、紧度、平滑度、抗张强度、撕裂度、耐折度、伸缩率等一系列要求。

　　造纸行业属于传统重资产型制造业，对资金需求量高。现阶段，我国造纸行业的产业政策要求不断淘汰落后产能，企业新建生产线投资额须在数亿元以上，资金的规模和运转效率成为造纸企业持续发展的首要问题。

　　特种纸行业与别的行业一样，经济上存在着企业规模效应。行业先入者由于具备一定的经济规模和上下游产业链配套等优势，在成本控制方面明显占优。

　　造纸企业具有废水排放量多、治理难度大、资金投入大等特点，行业环保要求高。从2007年开始国家就开始制定“节能减排”方案，提高了造纸行业的环保准入门槛。

　　受以上行业特征加上政策性因素影响，2011-2017年，造纸行业前五企业集中度（CR5）市占率从20.49%提升至28.56%，CR10从28.70%提升至39.95%，市场集中度稳步提升。从各细分纸种的竞争格局来看，箱板瓦楞纸主要企业为玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业，市场集中度相比来说较高；文化纸方面，太阳纸业、晨鸣纸业、金光APP为产能领先企业。

　　造纸行业作为周期性行业，核心指标即为价格数据，包括纸价以及上游原料价格。由于纸价受到行业供需、原料价格、竞争格局等多重因素的影响，通过跟踪高频的每日纸价数据、原料价格数据、行业供需状况，分析价格变革的原因，能够有效掌握行业所处阶段，让我们对后续的行业走向做出判断。

　　造纸行业的成本中，60%-70%是原材料，10%-15%是煤炭、电力等能源动力，剩下部分则为人工、折旧、其他辅料成本。废纸系约1.2吨废纸生产1吨原纸，纸浆系约0.8吨木浆生产1吨原纸。因此原材料的价格和供需对造纸行业的生产很有重大的影响。

　　废纸系有1/3原料依赖进口，而随着17年以来环保政策的趋严，外废配额发放显著收紧，并且向龙头集中趋势明显，并且低品级废纸禁止进口。2018年前25批次外废配额约1828万吨，玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业三家废纸系龙头获得配额占比达63%，较17年48%提升明显。

　　2016年全球纸浆生产量达1.858亿吨，美国、巴西、加拿大、中国等10个国家，产量占比达到83%。由于我国木浆2/3靠进口，人民币贬值导致企业原料成本上升。通过汇率对各龙头纸企净利润影响的敏感性测试，人民币贬值对于各企业原材料成本都有较大影响，其中山鹰纸业、太阳纸业原料成本受汇率影响更大。

　　龙头公司在成本的控制上有着非常明显的优势。太阳纸业多纸种多业务布局，平滑单一纸种带来的风险。

　　在原材料供应上，玖龙纸业和太阳纸业布局海外原料市场及产能，解决环保大势下外废原料不足的核心问题，同时获得低价原料以及当地政策、人力带来的成本红利。

　　而山鹰纸业则进行产业链一体化布局，通过构建上游废纸、纸浆，中游造纸以及下游包装的一体化产业链模式，获得超过行业的成本优势，并抵御行业周期波动带来的盈利波动，这些有突出贡献的公司均具有强大的竞争优势。